7月13日，央行公布了2018年上半年金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告。上半年人民幣貸款增速相對(duì)平穩(wěn)，新增8.76萬(wàn)億元，同比增加6.8%，6月當(dāng)月同比增速回升至15.7%。但表外融資持續(xù)收縮，上半年新增社融9.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)-18%，貸款擴(kuò)張難解表外收縮困局。

央行運(yùn)用雙支柱框架穩(wěn)步去杠桿，一方面宏觀審慎政策約束表外資金，一方面貨幣政策加大投放，補(bǔ)充表內(nèi)信貸資金，但表外回表并不暢。

2018年央行將銀行表外全面納入MPA考核的宏觀審慎監(jiān)管，金融去杠桿落地，票據(jù)、信托和委托貸款等表外融資持續(xù)收縮。上半年，新增非標(biāo)融資-1.26萬(wàn)億元，2017年同期為2.48萬(wàn)億元，同比少增3.74萬(wàn)億元。6月非標(biāo)融資加速收縮，新增-6916億元。二季度以來(lái)，央行加大貨幣投放，實(shí)施兩次降準(zhǔn)公開市場(chǎng)積極操作，增加MLF抵押品和小微再貸款額度等政策，幫助表外回歸表內(nèi)，鼓勵(lì)銀行投放小微信貸，貸款增速回升。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)同步去杠桿，社會(huì)信用收縮，房地產(chǎn)、地方政府和相關(guān)國(guó)企或融資平臺(tái)融資表內(nèi)外融資均受限。小微企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)大增，債券和貸款融資難度增加。同時(shí)，銀行表外負(fù)債收縮，資金偏緊，回表增加資本占用，資本短缺。因此，銀行表內(nèi)不能貸、不敢貸、沒(méi)錢貸，表外回歸表內(nèi)受阻。

上半年企業(yè)各渠道新增融資總量4.59萬(wàn)億元，去年同期為8.43萬(wàn)億元，減少3.84萬(wàn)億元。6月企業(yè)各渠道新增融資總量為1234億元，同比少增9780億元，表外和貸款融資均繼續(xù)減少。企業(yè)融資持續(xù)緊張，違約等現(xiàn)象短期難止，需政策加大支持和協(xié)調(diào)力度。

6月M2余額增速回落至8%， M1和M0增速回升，但仍低于M2增速。央行密集降準(zhǔn)，提振M0和M1，將貨幣乘數(shù)提至新高5.72。但M0增速仍較低，基礎(chǔ)貨幣緊張，限制M2增長(zhǎng)。故央行需繼續(xù)降準(zhǔn)，或持續(xù)注入資金，才能使M2平穩(wěn)增長(zhǎng)。

總體看，在寬貨幣與緊信用格局下，表內(nèi)信貸擴(kuò)張難解表外融資收縮，社融低迷短期難扭轉(zhuǎn)。要緩解社融信貸緊張，既需央行貨幣政策配合，也需財(cái)政等政策微調(diào)。財(cái)政政策在緩解小微經(jīng)營(yíng)、擴(kuò)大內(nèi)需、補(bǔ)充銀行資本金等疏通融資回表之路方面大有可為，未來(lái)可適度期待財(cái)政、貨幣政策并舉。

后市來(lái)看，財(cái)政政策若更加積極，經(jīng)濟(jì)需求或好于預(yù)期，短期利好股市和商品。下半年地方債發(fā)行提速，利率債供給壓力將增大，短期利率下行速度或放緩。